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集运指数（欧线）期货18日在上期能源上市交易，首日参与需要注意什么？航运市场现状如何？

首批挂牌5个合约，挂牌基准价为780点

集运指数（欧线）期货自8月18日起在上期能源上市交易。8月17日，上期能源发布通知显示，集运指数（欧线）期货合约EC2404、EC2406、EC2408、EC2410、EC2412的挂牌基准价为780点；集运指数（欧线）期货按买卖双向持仓量收取交易保证金；交割手续费为交割金额的万分之零点二。

据了解，集运指数（欧线）期货是国内首个航运期货品种，其标的指数是上海航交所发布的上海出口集装箱结算运价指数（欧洲航线），服务于国际集装箱欧线货物运输。同时，集运指数（欧线）期货是我国第一个在商品期货交易所上市的指数类、现金交割的期货品种，也是第一个服务类期货品种。此外，作为境内特定品种，集运指数（欧线）期货面向全球交易者开放，引入境内外交易者参与交易，并使用人民币作为计价和结算货币。

航运市场基本面如何？上市首日如何布局？

从全球运价指数现状来看，中信期货研究所航运研究团队表示，8月航运联盟提价，近期运价整体高位振荡。8月15日，上海出口集装箱结算运价指数（SCFIS）欧线运价指数为点。2023年8月11日，上海出口集装箱运价指数（SCFI）上海——欧洲线运价收于926美元/TEU；8月11日，XSI（XenetaShippingIndex）远东——欧洲航线运价为1684美元/FEU；8月11日，WCI（WorldContainerIndex）远东——欧洲航线运价收于1673美元/FEU；8月16日，FBX的远东——欧洲航线运价收于1729美元/FEU。

从市场基本面情况分析，该团队认为，目前运价指数处于从超级周期向常态化运营过渡阶段。2020—2022年，由于全球疫情扰动，国际集装箱航运市场运价出现了较为明显的波动，运价指数达到历史高位，当前市场仍处于后疫情时期运价向常态过渡的阶段。

在需求端，主要表现为近期振荡企稳，中长期下行风险犹存。目前欧元区GDP增速、PMI走势、工业生产及投资者信心整体磨底，零售数据环比小幅振荡，6月欧元区工业产出环比升%，就业人数环比增长。考虑到欧元区通胀当前仍有粘性，进口量和零售底部企稳有望小幅上行。今年前5个月，亚洲——欧洲航线集装箱运量同比小幅上升%，地中海地区的需求更具韧性，欧元区相关进口环比小幅振荡，但在较高通胀和较高利率背景下，后续欧元区整体经济下行风险犹存。

从短期供给角度来看，短期运力布局基本稳定。从船队增长来看，前几年投放的订单进入集中交付期，今年前7个月运力同比增长%，船队规模达到2689万TEU，6月份单月交付创历史新高。2023年，远东——北欧航线共配置了23条航线，远东——地中海航线数量增加。当前停航航次总量较少，7月远东——北欧和远东——地中海航线的实际投放运力环比均增加，占计划运力的%和%。7月大型集装箱船舶航速较去年同期下降%，闲置运力规模处于低位，港口拥堵显著改善，船舶准班率提升至50%以上，市场供给转向偏宽松的局面，但航运联盟通过加船减速、闲置运力、船舶检修等能够维持短期市场供需平衡。同时，航运市场成本较疫情前出现了一定上行，叠加市场结构情况，市场运价下方存在支撑。

从长期供给角度来看，则呈现出压力犹存，三大联盟或将重构。2023—2025年，预计船队供给增速约为7%，2025年船队规模有望升至3000万TEU以上。考虑到欧洲航线运力布局，万TEU以上船舶在2023、2024及2025年预计将分别交付36艘、85艘和55艘，合计达到现有船队规模的%。此外，出于国际海事组织低碳化考核要求的考量，减速、加船、船型置换趋势将持续。同时，由于2025年初2M联盟将解体，2024年市场联盟可能面临重构，对航线布局和价格也有可能带来一定影响。

看向今年的市场情况，南华期货境外市场分析师傅小燕认为，2023年集运市场面临着前所未有的压力，主要体现在交付运力的大量增长以及需求端的旺季不旺。按照常规的逻辑，面临如此大的供需差，运价下跌是合理的。然而可以看到，2023年年初至今，综合运价指数企稳回升，欧美航线运价快速上涨。

探究其原因，她表示首先要了解全球集运市场的特点，其一，集运市场是垄断竞争市场。据最新运力数据显示，全球前十大船公司运力占全球总运力的90%以上；其二，集运市场亚欧航线合同续签时间往往在1月；其三，集运市场是重资产行业，一般情况下船公司会确保平均运费高于平均成本，尤其是上市公司。

从2023年上半年公布的财报可见，马士基、中远海运、达飞轮船等船公司盈亏尚且维持平衡。但是多数船公司，尤其是直客比例高、租船比例高的船公司已陷入亏损。而看向2023年下半年至2024年一季度，市场的交付运力依然较多，其中大于15000TEU的船型多数布局在欧美线，这成为长期制约运价的因素。在她看来，降速、停航、绕航、拆解将是未来航运市场的主基调，而通胀高企、运输成本重心上移，将在底部支撑运价。此外，不同船公司货量结构、运力布局影响其对成本和运费的预期，可以参考马士基、中远海运、地中海航运等对运费的预期。

从预期角度来看，她表示，假若船公司通过节约成本维稳利润，比如马士基，根据2019年其平均成本与税前利润率去测算，估算出其能接受的平均运费大概在2068美元/FEU，对应欧线运价为美元/FEU，对标欧线结算运价指数为1195点左右；假若是中远集团，按照其最低成本1000美元/FEU去算，其能接受的最低平均运费在1250美元/FEU，对应欧线运价为900美元/FEU，对标欧线结算运价指数为722点左右。因此，从交易所公布的基准价780点去看，她认为比较偏向于运价低位水平，也反映市场对远期供需的担忧。

对于主力合约首日策略，中信期货研究所航运研究团队表示，近月EC2404合约可能成为盘面的主力合约，对比当前SCFIS和SCFI的关系，叠加4月为航运市场季节性的低位，因此建议对该合约偏小幅空头思路，但下方空间有限。从市场结构和成本角度来看，预计较难跌至2019年的水平。若考虑明年全球经济整体复苏和补库，并对运力调节较为有效，叠加乐观情绪，市场亦有一定上涨的可能。从跨期价差策略来看，他们表示集运指数（欧线）期货为国内首个服务类期货，底层标的为集装箱运价指数。由于服务具有无形性、不可储存性，因此不同合约之间存在一定价差。按照当前运价走势，当EC2408-EC2404、EC2410-EC2404、EC2412-EC2404之间价差为负或幅度较小，可以尝试做多价差。

合约挂牌价设定较为公允

中信期货研究所航运研究团队表示，集运指数（欧线）期货合约的挂牌价设定较为公允。对应近期运价指数实际走势，比较接近2023年7月底点、当期SCFI742美元/TEU的运行点位。挂牌价充分考虑了市场周期内在变化趋势和季节性因素，给市场参与方一定的博弈空间，为开展套期保值的客户提供了相对合理的估值。同时，也为保障集运指数（欧线）期货实现稳起步奠定了良好基础，有助于期货市场充分发挥价格发现、套期保值等功能，满足各种类型交易者的参与需要。

具体分析来看，招商期货航运研究团队认为，集运指数（欧线）期货的首批合约挂牌基准价为780点，该点位虽然与最新一期的上海航运交易所发布的上海出口集装箱结算运价指数SCFIS（欧线）存在差异，但其实与今年6、7月份指数点位700—800区间大致相当。“熟悉期货市场的投资者都知道，期货价格是交易未来的预期。挂牌的期货首行合约是EC2404，这意味着投资者交易的价格将围绕2024年4月份的运价水平。从这个角度，不难理解挂牌基准价的设定充分参考了历史数据。”他们表示，“由于今年7月旺季不旺，导致班轮公司宣布在8月涨价，在我们前期的海运费分析中也剖析了集装箱市场未来的供需情况，当前来看，欧洲航线明年或面临强供给、弱需求的局面。因此，挂牌基准价设定为780点较为合理。”

国泰君安期货能源化工高级研究员黄柳楠表示，集运指数（欧线）期货挂牌基准价为780点，对应的20尺箱型运费在750—760美元/TEU，与7月份运费价格大致相当。这意味着挂牌基准价的制定直接对首行合约EC2404（2024年4月）的运价水平进行了历史数据参考和展望。这与过去几年（除2021、2022年疫情影响之外）的4月水平大致相同。从当前看，集运市场新增运力将在未来一年集中投放，且欧洲经济疲软，7月欧洲制造业%，连续6个月环比下降，连续12个月低于50%枯荣线。近期船公司涨价或较难维持。因此，挂牌基准价设定为780点比较合理。

集运指数（欧线）期货上市交易事项

上期能源公布的上市交易有关事项显示，集运指数（欧线）期货自2023年8月18日（周五）起上市交易，当日08:55-09:00集合竞价，09:00开盘。首批挂牌合约为EC2404、EC2406、EC2408、EC2410、EC2412。最新公布的挂牌基准价为780点。交易保证金为合约价值的12%，按买卖双向持仓量收取交易保证金；交易手续费为成交金额的万分之零点一，平今仓交易暂免收交易手续费；涨跌停板幅度为±10%，首日涨跌停板幅度为其2倍；交割手续费为交割金额的万分之零点二。

集运指数（欧线）期货合约规则显示，集运指数（欧线）期货合约的交易代码为EC；合约标的物为上海出口集装箱结算运价指数（欧洲航线）；合约乘数为每点50元；报价单位为指数点；最小变动价位为点；合约月份为2、4、6、8、10、12月；交易时间为上午9:00-11:30，下午1:30-3:00和上海国际能源交易中心规定的其他交易时间；涨停板幅度不超过上一交易日结算价±10%；最低交易保证金为合约价值的12%；最后交易日为合约交割月份最后一个开展期货交易的周一（上海国际能源交易中心可以根据国家法定节假日等调整最后交易日）；交割日期同最后交易日；交割方式为现金交割。

值得注意的是，南华期货境外市场分析师傅小燕表示，与其他期货品种对标的现货价格公布频率不同，上海航交所的集运指数每周公布一次，其中SCFIS（结算运价指数）于每周一下午15：05公布。期货上的交割结算价是根据上海航交所在集运指数（欧线）期货合约最后交易日发布的、最后交易日前第一、第二个指数日发布的三个上海出口集装箱结算运价指数（欧线）的算数平均值。以EC2404合约为例，交割结算价是4月29日、4月22日以及4月15日公布的SCFIS欧线结算运价指数的算数平均值。

她提示，参与集运指数（欧线）期货的相关交易者如果需要参与套保或者套利操作，一是需要准确理解一般月份和临近交割月份的定义。二是在理解上述时间期限的前提下，注意申请套保/套利额度的时间和使用时间。集运指数（欧线）期货合约的一般月份是指合约挂盘至最后交易日前第八个交易日；集运指数（欧线）期货合约的临近交割月份是指最后交易日前第七个交易日至最后交易日。

与商品期货合约的时间概念不同，企业参与套保时需要十分注意，一般月份套保额度申请应当在该套保所涉合约挂盘至最后交易日前第八个交易日之间提出；临近月份套保额度申请应当在该合约交割月份前第一个月的第一个交易日至最后交易日前第五个交易日之间提出。同时该套保额度在最后交易日前第七个交易日至最后交易日前第三个交易日可以重复使用，自最后交易日前第二个交易日起不得使用。

以EC2404合约为例，2024年4月29日（周一）为最后交易日，4月26日、4月25日、4月24日、4月23日、4月22日、4月19日以及4月18日分别是最后交易日前第一至第七个交易日。注意点一：如果一般月份套保额度未在合约挂盘至4月17日之间提出，那么上期能源就会按照一般月份套保额度与该上市品种临近交割月份一般持仓限额中的较低标准，转化为临近交割月份套保额度。注意点二：重复使用是指平仓后可再开新仓；不可使用是指不可以开新仓。